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國金證券:分子端企業盈利邊際改善,對A股構成最大支撐

導語國金證券表示,第一,分子端企業盈利邊際改善,對A股構成最大支撐;第二,無風險利率震蕩,長期中樞向下,支撐整體估值向上;風險偏好處于低位,未來可能改善;股債相對估值(風險溢價)角度看,股票配置價值高于國債。

資本邦 · 2019-10-22 · 瀏覽1332

  10月22日,資本邦訊,國金證券發布研報解釋對A股不悲觀的幾點理由。

  國金證券表示,第一,分子端企業盈利邊際改善,對A股構成最大支撐。判斷企業盈利企穩有三點原因:

  一是減稅降費帶來企業成本端的下降。數據上可以看到,工業企業管理費用率、三費率、應繳稅費均有所下降;工業企業盈利累計同比為負但底部跡象明顯,未來邊際改善概率較高。

  二是行業集中度提升。總量弱勢的情形下,行業出清的邏輯依然存在,小企業經營困難最終將市場份額讓予大企業(特別是上市公司),因此這個過程中,上市公司反而能夠更進一步擴大市場份額,改善收入。

  三是名義GDP上行,意味著利潤改善。實際GDP代表實際需求量的變化,名義GDP更多是利潤的同步指標。未來看,四季度實際GDP企穩概率上升,GDP平減指數大概率上行,從而拉動名義GDP同比繼續上升,對企業利潤形成貢獻。

  第二,無風險利率震蕩,長期中樞向下,支撐整體估值向上。從基本面來看,潛在增長率下行約束自然利率中樞下移,通脹構成短期波動。從短端利率來看,降低銀行負債端成本仍有必要,進一步引導實際利率下行單純依靠壓縮銀行利差較難實現;而向上的因素在于通脹,四季度到明年一季度CPI和PPI將整體上行,帶動名義利率向上。整體來看,無風險利率短期震蕩、長期中樞向下。

  第三,風險偏好處于低位,未來可能改善。對ROE和無風險利率對上證指數進行回歸分析后,我們得到了剔除企業盈利和無風險利率后風險偏好的影響。結果顯示,2019年一季度風險偏好顯著回升,二季度下滑,三季度處于低位。未來看,隨著中美貿易摩擦緩和、降息預期升高、匯率升值、北上資金流入等因素,風險偏好將得到改善。

  第四,股債相對估值(風險溢價)角度看,股票配置價值高于國債。利用1/PE-10年期國債收益率來衡量股債的相對估值。該指標處于高位時,意味著股票配置價值相對國債較高;該指標出現倒掛時,意味著國債配置價值較高。目前,該指標處于階段性高點,意味著A股的配置價值較10年期國債較高。

  中觀層面,10月生產依然偏弱。從需求來看,10月以來30大中城市商品房日均銷售面積同比轉負;10月以來100大中城市土地成交面積同比跌幅擴大,土地成交總價同比由漲轉跌;10月乘聯會汽車零售同比跌幅擴大。

  從生產來看,10月以來六大發電集團日均煤耗同比漲幅擴大;全國高爐開工率均值下降。

  從價格來看,10月以來水泥價格均值上升,鋼鐵、有色、原油和煤炭價格均值下降,預計10月PPI環比為正,PPI同比跌幅擴大;10月以來豬肉價格均值漲幅縮小,蔬菜價格均值下跌、水果價格均值下跌,預計CPI環比依然為正,CPI當月同比上升。

  金融市場方面,資金價格上升,債券收益率上升,人民幣兌美元升值,全球股市分化,工業品價格下跌。貨幣市場方面,上周央行凈回籠資金2300億元,資金價格上升,資金面有所縮緊。債券市場方面,到期收益率上升,期限利差走擴,信用利差收窄。外匯市場方面,人民幣兌美元升值,美元指數下行,人民幣即期交易量上升。股票市場和商品市場方面,全球股市分化,黃金價格持平前值,原油價格下跌,國內工業品價格下跌。

  國金證券稱,財政寬松力度不足、貨幣政策過緊、信用進一步收縮、房地產行業出現風險、中美貿易摩擦升溫。

圖片來源:123RF

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關鍵詞: 國金證券A股點評
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