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安信證券:愛奇藝收入短期承壓,監管壓力持續

導語愛奇藝Q2收入符合預期,Q3展望不及預期:二季報收入同比增加15%至71億元,大致符合市場預期,主要由會員服務收入所驅動。

安信證券 · 2019-08-23 · 文/黃守宏 · 瀏覽1163

  愛奇藝Q2收入符合預期,Q3展望不及預期:二季報收入同比增加15%至71億元,大致符合市場預期,主要由會員服務收入所驅動。Q2毛利率環比扭虧達到1.8%,部分原因是新劇推遲上線,同時減少當期收入和內容成本;Q2內容成本占收比減少至70%。二季度凈虧損環比擴大至23.3億虧損,虧損大于市場預期。Q3收入指引為同比增長4%-10%達到72.1億至76.3億元,中點比市場預期低5%。內容上線延遲的情況在Q3未見好轉,對會員和廣告增長均有負面影響。

  Q2會員破億,季度內明顯后臵,對會員環比驅動力不顯著。Q2會員服務收入同比增38%至34.1億元,環比大致持平,占收入48%;季度內會員凈增370萬達到1.005億,同比增加49%。但由于在季度內新會員較為后臵,所以對會員收入的環比驅動不明顯。考慮到Q3內容監管依然嚴格,頭部內容不及去年同期,我們預期全年會員凈增將同比減少;Q4隨著上線進度正常化將迎來業務復蘇。會員策略將著眼于提升對低線和年紀較大用戶的付費率,以及延長付費用戶的年化付費時間。

  廣告壓力未見緩解。二季度在線廣告收入同比下滑16%,主要是宏觀因素與視頻內容推遲的雙重原因。內容延遲主要影響品牌廣告投放;此前由于清庫存,信息流廣告一直環比下滑,競爭環境較為嚴峻,但預計四季度收入環比有所上升。從三季度的頭部內容來看,有《小歡喜》《親愛的,熱愛的》《七月與安生》等,品牌廣告同比下滑或將有所緩解;我們維持對全年廣告的謹慎預期,估計收入同比下滑7%。

  內容成本占收比暫時性的收窄。Q2內容成本同比只增加7%,低于我們的預期,占收比減少至70%(vsQ176%),我們認為主要原因是新劇上線推遲,同時減少了收入和成本;另外,演員薪酬同比有所下降。,我們預期下半年隨著國慶前后頭部內容上線進度較為激進,內容占收比將逐季走高,全年內容成本占收比約77%。

  投資建議及盈利預測:維持增持-B評級。我們雖然認為公司盈利能力將逐年改善,自制內容戰略的成本改善效應將于中長期體現;但短期宏觀對廣告影響持續,疊加內容監管導致視頻內容上線延遲會在三季度持續,負面影響會員及廣告的展望。目標價24美元(原25.2美元)基于4x2019EP/S(不變)。我們預計公司2019/20年收入增速為17.5%/18.6%,GAAP凈虧損為106億/86億元。

  風險提示:1)會員增長遇到瓶頸;2)內容成本增長過快;3)經營杠桿效應不及預期。

圖片來源:圖蟲

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關鍵詞: 業績評級愛奇藝
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