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美團點評-W(03690.HK):納入港股通臨近,Q2經營向好

導語昨日美團上漲6.45%,收盤68.5港元,創2018年10月以來新高,總市值突破3945億港元。

中信證券研究 · 2019-06-28 · 瀏覽2797

  昨日美團上漲6.45%,收盤68.5港元,創2018年10月以來新高,總市值突破3945億港元。我們認為,美團納入港股通時間臨近(預計7月),短期資金偏好上行;同時,Q2核心外賣業務延續Q1健康向好狀態,競爭層面的負面擔心減弱,多因素趨動公司股價向好表現。

核心外賣業務優勢鞏固,盈利能力同步提升

  根據DCCI數據統計,2019Q1美團外賣市占率達64.6%,相較18Q3再次提升1個百分點(過去一年間美團市占率逐季提升)。根據渠道數據反饋,美團近期日均單量基本穩定在2300萬單(預計Q2整體日均在2200萬單,對應28% YoY),單日極值達2600萬單以上。盡管同比增速繼續放緩,但外賣UE保持良性發展。

  收入端來看,ASP繼續平穩提升,1p model在Q1占比已達到近66%,在商家端take rate基本穩定前提下,廣告收入增長推高整體變現率,占GTV達到1%以上。供給端來看,騎手對年輕人吸引力仍然較高,目前全國騎手數量約70萬人(每天至少送一單美團外賣的專職+眾包騎手),算法技術進步提升騎手配送效率(單趟配送量增加,騎手成本邊際改善顯著)。

  從目前市場環境看,阿里上半年精力仍在電商大本營,餓了么尚未完全整合入阿里和口碑的體系,因此上半年整體競爭環境有利于美團,美團C端補貼率基本維持在GTV的1.5%-2%。綜合補貼率控制在約3%,確保上半年外賣經營利潤率的穩定。阿里年初制定的百億級別預算或將在7月即將到來的夏季戰役中得到體現,預計下半年美團外賣業務盈利水平將不完全是直線上升的狀態。但上半年美團外賣超預期表現已讓餓了么的回擊顯得更加被動。

新業務方面

? ? ? 餐廳管理系統和快驢的滲透和下沉仍是公司發展重點,小象關店和買菜業務的拓展將成為公司中長期戰略布局的嘗試,聚合打車模式上線后出行板塊運營成本同比去年將有顯著下降。

  綜合來看,新業務目前收入增速主要和投入相關,因此收入增速并不是短期核心考慮因素,且公司新業務虧損體量在一定程度上受公司投入力度所控制。到店和酒旅業務維持約30%增長預期,近期美團重啟和OYO合作,同時繼續通過交叉銷售提升對高星酒店的滲透(目前占總間夜量13%)。醫美板塊的滲透率提升空間較大,商家廣告和付費意愿較強。

  我們認為,市場對美團最大的預期差主要在估值定價方面,基于DCF和P/GMV兩種估值方法,我們認為美團合理估值區間3487-4826億元(股價約71-97港元),當前估值處于區間下限。最為保守估計,基于盈利預期:外賣實現規模化利潤后的經營利潤約100億元、到店酒旅約80億,不考慮新業務盈利,按15倍估值,公司的估值底限在2700億元人民幣(約53港元)。

風險因素

  公司面臨激烈的同業競爭;互聯網行業持續的競爭風險,技術、模式、客戶等各個方面均存在被顛覆的可能;勞動力成本持續上升影響;解禁拋售影響。

投資建議

  公司外賣優勢地位鞏固、盈利能力同步優化,短期市場焦點仍將圍繞資源卡位和戰略方向,經營利潤率不斷改善,整體實現盈利尚需過程。我們維持2019-21年凈利預測-77.8/3.35/74.1億元、經調整后盈利預測-46.7/39.3/118.3億元,對應EPS為-1.42/0.06/1.35元。短期財報優化疊加資金面催化利好股價繼續上行,建議積極關注,維持目標價78港元和“增持”評級。

圖片來源:123RF

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