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面板和半導體檢測設備國內龍頭,替代進口超預期

導語OLED 將成為面板顯示主流,檢測設備需求同步擴張。

choice金融終端 · 2019-06-28 · 瀏覽1138

綁定高端客戶+布局集成電路,公司業績穩步上升。

  公司是國內領先的檢測設備與整線檢測系統解決方案提供商,綁定蘋果、三星、LG 等全球知名電子廠商和液晶面板制造商的合作伙伴。公司 2018 年實現營收10.05 億,同比-26.63%,實現歸母凈利 2.43 億元,同比增加 16.03%,2018 年收入下滑主要是 2017 年三星大規模建設 OLED 產線給公司當年收入利潤帶來極大提升,2016-2018 年公司收入 CAGR 達 39.56%;2018年公司毛利率 55.38%,同比+10.4pct,凈利率為 24.21%,同比+8.9pct,主要是因為讓利于三星的大訂單。隨著公司進入集成電路行業,業務收入的多樣化將提升業績的穩定性。

  OLED 將成為面板顯示主流,檢測設備需求同步擴張。

  OLED 具有柔性特質,應用廣泛,有望取代 LCD 成為面板顯示的主流。根據 IHS 統計,2017年 OLED 出貨量 4.64 億片,同比+11.8%。其中柔性屏將成為 OLED 的主流,預計到 2020 年柔性 AMOLED 出貨量將達到 3.357 億片,占 AMOLED出貨量 52%。中國大力發展 OLED,國內廠商持續加碼建設 OLED 生產線,當前國內共有 11 條 6 代 OLED 在建或規劃產線,隨著這些產線的投產,OLED 產能顯著增加會帶動成本下降,進一步推動 OLED 的普及。檢測設備貫穿OLED制造全程,預計2019年國內OLED新增產線投資將達到1088億,檢測設備空間達 218 億。

高研發投入+政府支持,公司半導體業務實現突破。

  地方政府興建晶圓廠的熱潮仍將持續,國內晶圓制造產能將穩步提升。這將帶動上游半導體設備的需求保持增長態勢。我們預計 2019 年和 2020 年半導體測試設備市場規模將超過 170 億元。公司 2017/2018 年研發投入達 0.94 億/1.39 億,占營收比重 6.8%/13.8%,高投入使得公司成功研發出通用SoC 芯片和數模混合芯片測試機平臺 E06,將研發投入轉化為半導體測試領域技術成果。根據招股書目前公司自主研發的超大規模 SoC 測試機目前已交付部分標桿客戶驗證,集成電路中的電池管理系統芯片檢測設備獲得超過 3 億訂單。

我們預計公司 2019-2021 年凈利潤 CAGR=20%

  假設公司的面板檢測設備訂單跟隨國內外 OLED 面板產線的投產而增長、集成電路測試設備逐漸導入下游客戶并兌現訂單及收入,我們預計公司 2019-2021 年凈利潤分別為 2.97 億、3.61 億、4.25 億,分別同比增長 21.9%、21.9%、17.5%。給予 PE 估值為 32-35 倍,預計公司 2019 年凈利潤為 2.97 億,對應市值區間為 95-104 億元;PS 估值為 7-8 倍,預計公司 2019 年收入為 13.4億,對應市值區間為 93.8-107.2 億元。

風險提示:

  面板產線投資不及預期風險;半導體檢測設備業務發展不及預期風險;技術開發及人才短缺風險;半導體行業波動風險。

圖片來源:123RF

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